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周观点:“开门红”承压 无碍价值增长--

字号+ 作者: 来源: 2019-04-21 我要评论

多元金融行业跑赢沪深300,保险行业、,资管主动管理,中国人寿,太平,我们认为利率下行空间有限,长端利率继续大幅趋势性下

周观点:“开门红”承压 无碍价值增长--

2019年开门红压力市场已有所预期,保障型需求仍将带动NBV持续增长;EV稳定增长,估值极低,保险股有望估值修复。券商行业集中度提升,头部券商继续领


跑;纾困基金陆续到位,股权质押风险有所缓解,交易活跃度提升。公司推荐:中国太保、中国平安、新华保险、华泰证券、中金公司。


  非银行金融子行业近期表现:最近5个交易日(12月10日-12月14日)多元金融行业跑赢沪深300,保险行业、证券行业跑输沪深300。多元金融行业下跌0.02%


,保险行业下跌1.53%,证券行业下跌2.46%,非银金融整体下跌1.92%,沪深300指数下跌0.49%。


  证券:11月净利润同比+22%,环比+167%。1)28家上市券商11月合计实现营业收入141亿元,同比+3%,环比+70%;实现净利润59亿元,同比+22%,环比


+167%。1-11月累计实现营业收入1772亿元,同比-13%,实现净利润496亿元,同比-30%。2)11月业绩同比增长主要是由于中信子公司分红因素,若剔除中信子


公司分红11亿元的影响,28家券商营收同比-5%,环比+57%。11月业绩环比大幅好转主要是由于交易量有所回升;股票质押纾困基金缓解市场风险,二级市场回


暖。3)随着风险不断释放、市场交易重新活跃,预计2019年券商各项业务预计均有望边际改善。在去杠杆背景下,券商在科创板、PB业务、直投、资管主动管理


、衍生品业务、打造境内外联动的服务模式等方面仍有较多看点,预计未来将成为新的利润增长点。在未来行业竞争进一步加强,衍生、海外、创新业务不断试


点的背景下,我们认为大券商更能凭借自身底蕴,形成马太效应。4)我们估算在悲观/中性/乐观情形下,2019年净利润同比-9%/+8%/+21%。推荐华泰证券、中金


公司、招商证券、广发证券。


  保险:2019年“开门红”压力市场已有所预期,保障型产品需求有望带动新业务价值持续增长;长期低利率的可能性极低,EV稳步增长,估值低位,有望估


值修复。1)上市险企披露原保费收入,平安人寿、太保人寿、中国人寿、新华保险、中国太平11月单月原保费同比分别+21%、+25%、-2%、+15%、+6%;1-11月累


计同比分别+21%、+15%、+4%、+12%、+7%。二季度以来稳定实现两位数增长。我们预计四季度单季保费端将明显改善。2)2019年“开门红”新单保费不排除负增

周观点:“开门红”承压 无碍价值增长--

长的可能性,但保障型发展推动价值增长改善。2018年年金险同比减少拖累保费增速,我们预计2019年此趋势将持续,但年金险降幅有望大幅缩窄,NBV表现将


显著优于2018年。我们继续看好重疾险等保障型产品的高增长和NBV的持续提升。预计中国平安NBV2018全年增速有望5%,太平、新华有望转正,太保降幅缩窄至 


5%以内。3)十年国债收益率大幅下行至3.3%左右,市场担心利率趋势性下行导致保险投资收益率下降。我们认为利率下行空间有限,长端利率继续大幅趋势性下


行的可能性低,且存量债券公允价值提升将改善报表。4)负债端和投资端均边际改善,2018年12 月14日股价对应2018E P/EV为0.7-1.1倍,处于历史低位,“


优于大市”评级。推荐中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。


  多元金融:信托业受资管新规影响深远。证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》公开征求意见,明确资管产品的投资者适当性管理、标


准化及非标准化产品的定义、非标债权类资产投资的限额管理等具体指标和监管要求。打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务,信托行业长期影响深远。


  行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐中国太保、中国平安、新华保险、华泰证券、中金公司。



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